Marktstimmung: Risk-on, Risk-off und der COT-Report

Makrodaten allein erklären die Kurse nicht. Märkte bestehen aus Menschen und Fonds, die Angst haben, zu selbstsicher werden und alle gleichzeitig auf dieselbe Seite stürmen. Das Sentiment beschreibt diese kollektive Stimmung. Es zu messen hilft dir zu verstehen, warum eine Währung fällt, obwohl ihre Wirtschaft gut läuft, oder warum einem Trend die Luft ausgeht.

Risk-on und Risk-off

Trader fassen die Marktstimmung oft in zwei Begriffen zusammen. Bei Risk-on sind Investoren optimistisch: Sie kaufen Aktien, Hochzinswährungen und Rohstoffe. Bei Risk-off dominiert die Angst: Sie verkaufen diese Anlagen und ziehen sich in Sicherheit zurück.

Warum gerade diese sicheren Häfen? Der Yen profitiert davon, dass japanisches Kapital aus dem Ausland heimgeholt wird, wenn sich das Klima eintrübt, und von der Auflösung yen-finanzierter Carry Trades. Der Franken profitiert vom Ruf der Schweiz als stabiles Land. Der Dollar bleibt die Weltreservewährung: In einer Krise braucht jeder Dollar, um seine Dollar-Schulden zu bedienen.

Um zu erkennen, in welchem Regime du bist, schau auf mehrere Thermometer gleichzeitig: die großen Aktienindizes, die Volatilitätsindizes der Aktienmärkte, das Paar AUD/JPY, das oft als Risikobarometer dient, und das Verhalten von Gold. Erzählen alle dieselbe Geschichte, ist das Regime klar.

Der COT-Report der CFTC

In den USA veröffentlicht die CFTC, die Aufsicht über die Terminmärkte, jede Woche den Bericht Commitments of Traders, kurz COT. Er schlüsselt die offenen Positionen in Futures auf, darunter die in Chicago gehandelten Kontrakte auf die großen Währungen: Euro, Pfund, Yen, Franken, Kanada-Dollar, Australischer Dollar sowie Gold und Öl.

Der Bericht erscheint Freitagnachmittag New Yorker Zeit, am Abend nach deutscher Zeit, mit den Positionen vom vorangegangenen Dienstag. Er ist also ein Bild mit einigen Tagen Verzögerung. Für den Intraday-Handel taugt er nicht, aber er ist wertvoll, um die grundlegende Positionierung über mehrere Wochen zu verstehen.

Den COT nutzt du auf zwei Arten. Solange die Nettoposition mit dem Trend wächst, bestätigt sie die Bewegung: Spekulatives Geld fließt weiter hinein. Erreicht sie ein historisches Extrem, wird sie zur Warnung: Ist schon jeder long, kann der kleinste Schock eine Verkaufswelle auslösen.

Es gibt auch eine detailliertere Version des Berichts, Traders in Financial Futures, die unter anderem Vermögensverwalter und gehebelte Fonds trennt. Gehebelte Fonds reagieren oft am schnellsten: Ihre Positionswechsel begleiten die großen Trendwenden. Für den Anfang reicht die Nettoposition der Non-Commercials im Legacy-Report völlig aus.

Denk schließlich daran, dass der Chicagoer Terminmarkt nur einen Teil des Devisenmarkts abbildet, der vor allem außerbörslich zwischen Banken gehandelt wird. Der COT gibt einen verlässlichen Hinweis auf die spekulative Positionierung, kein vollständiges Bild aller Ströme.

Die Stimmung der Privatanleger als Kontraindikator

Viele Broker veröffentlichen, wie viele ihrer Privatkunden in jedem Paar long oder short sind. Diese Daten werden oft konträr genutzt. Privatanleger neigen dazu, eine fallende Währung in der Hoffnung auf eine Erholung zu kaufen und eine steigende zu früh zu verkaufen.

Konkret: Ist eine sehr große Mehrheit der Privatanleger in einem Paar im Abwärtstrend long, sehen viele Trader darin ein Zeichen, dass der Rückgang weitergehen kann: Die Stops dieser Käufer sind Treibstoff für den Abverkauf. Umgekehrt kann ein Kippen der Privatanleger-Positionierung das Ende eines Trends begleiten.

Beide Quellen ergänzen sich gut. Der COT zeigt, was die großen Spekulanten tun, oft in Trendrichtung. Die Stimmung der Privatanleger zeigt oft das Gegenteil. Sind die Spekulanten massiv long in einer Währung und die Privatanleger massiv short, ist der Aufwärtstrend meist gut etabliert; landen beide Lager auf derselben Seite, ist Vorsicht angesagt.

Sentiment in deine Routine einbauen

1. Bestimme jeden Morgen das Regime: Risk-on, Risk-off oder neutral, anhand der Indizes und von AUD/JPY.
2. Notiere jedes Wochenende die Nettoposition der Non-Commercials in deinen Währungen und ihre Entwicklung über vier Wochen.
3. Markiere Extreme: Sie machen dich vorsichtiger, was die Fortsetzung des Trends angeht.
4. Kombiniere mit der Charttechnik: Ein Sentiment-Extrem plus Umkehrformation an einem Schlüsselniveau ergibt ein solideres Szenario.