El sentimiento de mercado: risk-on, risk-off e informe COT

Los datos macro no bastan para explicar los precios. Los mercados están hechos de personas y fondos que tienen miedo, que se confían demasiado, que se lanzan todos hacia el mismo lado. El sentimiento describe ese ánimo colectivo. Medirlo te ayuda a entender por qué una divisa baja aunque su economía vaya bien, o por qué una tendencia se agota.

Risk-on y risk-off

Los traders suelen resumir el ánimo del mercado en dos palabras. En risk-on, los inversores son optimistas: compran acciones, divisas de alto rendimiento y materias primas. En risk-off domina el miedo: venden esos activos y se repliegan hacia la seguridad.

¿Por qué estas divisas refugio? El yen se beneficia de la repatriación de los capitales japoneses invertidos en el extranjero cuando el clima empeora, y del cierre de los carry trades financiados en yenes. El franco suizo aprovecha la reputación de estabilidad de Suiza. El dólar sigue siendo la divisa de reserva mundial: en una crisis, todo el mundo necesita dólares para pagar sus deudas en dólares.

Para saber en qué régimen estás, mira varios termómetros a la vez: los grandes índices bursátiles, los índices de volatilidad de la renta variable, el par AUD/JPY, muy usado como barómetro del riesgo, y el comportamiento del oro. Cuando todos cuentan la misma historia, el régimen está claro.

El informe COT de la CFTC

En EE. UU., la CFTC, el regulador de los mercados de futuros, publica cada semana el informe Commitments of Traders, o COT. Detalla las posiciones abiertas en los contratos de futuros, entre ellos los de las grandes divisas que cotizan en Chicago: euro, libra, yen, franco suizo, dólar canadiense y dólar australiano, además del oro y el petróleo.

El informe se publica el viernes por la tarde, a las 15:30 de Nueva York (21:30 en Madrid), con las posiciones cerradas el martes anterior. Es, por tanto, una foto con unos días de retraso. No sirve para el trading intradía, pero es muy valiosa para entender el posicionamiento de fondo durante varias semanas.

El COT se usa de dos formas. Mientras la posición neta crece con la tendencia, confirma el movimiento: sigue entrando dinero especulativo. Cuando alcanza un extremo histórico, se convierte en una advertencia: si todo el mundo ya está comprado, el menor choque puede desatar una ola de ventas.

Existe también una versión más detallada del informe, llamada Traders in Financial Futures, que separa entre otros a los gestores de activos y a los fondos apalancados. Los fondos apalancados suelen ser los más reactivos: sus cambios de posición acompañan los grandes giros de tendencia. Para empezar, la posición neta de los no comerciales del informe histórico es más que suficiente.

Ten en cuenta, por último, que el mercado de futuros de Chicago es solo una parte del mercado de divisas, que se negocia sobre todo de forma extrabursátil entre bancos. El COT da una indicación fiable del posicionamiento especulativo, no una imagen completa de todos los flujos.

El sentimiento minorista, a la contra

Muchos brókers publican el porcentaje de sus clientes particulares comprados o vendidos en cada par. Estos datos se usan a menudo a la contra. Los minoristas tienden a comprar una divisa que baja esperando un rebote, y a vender demasiado pronto una divisa que sube.

En concreto, si una gran mayoría de minoristas está comprada en un par con tendencia bajista, muchos traders lo ven como una señal de que la caída puede continuar: los stops de esos compradores son combustible para la bajada. Al revés, un giro en el posicionamiento de los minoristas puede acompañar el final de una tendencia.

Las dos fuentes se complementan bien. El COT muestra lo que hacen los grandes especuladores, a menudo a favor de la tendencia. El sentimiento minorista suele mostrar lo contrario. Cuando los especuladores están masivamente comprados en una divisa y los minoristas masivamente vendidos, la tendencia alcista suele estar bien asentada; cuando ambos bandos acaban del mismo lado, toca ser prudente.

Meter el sentimiento en tu rutina

1. Cada mañana, identifica el régimen: risk-on, risk-off o neutro, a partir de los índices y de AUD/JPY.
2. Cada fin de semana, apunta la posición neta de los no comerciales en tus divisas y su evolución en cuatro semanas.
3. Detecta los extremos: te hacen más prudente sobre la continuidad de la tendencia.
4. Combínalo con el análisis técnico: un extremo de sentimiento y una figura de giro en un nivel clave forman un escenario más sólido.